「Variation of the Implied Volatility Function (IVF) and Return Predictability」
(Paul Borochin, Yanhui Zhao, 2016/1/20)
個別株取引では少し珍しいのですが、インプライドボラティリティ（以下ＩＶ）に基づいた月次リターンの予測に関する論文です。
ＩＶはオプション価格から逆算される将来の予測ボラティリティです。過去の値動きから算出されるヒストリカルボラティリティとは異なり、現在における投資家のセンチメントがふんだんに織り込まれています。
当然ですが、ＩＶはオプションが存在しないと計算することができません。個別株のオプションはメジャーな金融商品ではありませんが、現在東証には２１６の個別株・ＥＴＦのオプションの取り扱いがあります。
この論文では以下の３つのボラティリティスプレッドについて、翌月のリターンの予測力を検証しています。これらのスプレッドは、投資家のセンチメントを表す代理変数となっています。各スプレッドの持つ詳細な意味合いは、論文の本文を参照してください。
(1)Ｏ／Ａスプレッド：ＯＴＭプットのＩＶとＡＴＭコールのＩＶのスプレッド
(2)Ｃ／Ｐスプレッド：ＡＴＭコールのＩＶとＡＴＭプットのＩＶのスプレッド
(3)Ｉ／Ｈスプレッド：ＡＴＭコールのＩＶとヒストリカルボラティリティのスプレッド
※ＯＴＭ：Out of The Money、ＡＴＭ：At The Money
ＩＶが計算できる銘柄群について、これらのスプレッドの標準偏差の大きさでＱ１（小）からＱ５（大）まで５つのグループに分位します。グループＱ５とグループＱ１についてロングショートポートフォリオを組んだとき、以下のような累積リターンが得られます。
リターンが安定して伸びていることが分かります（安定しすぎているのが逆に気になりますが）。リターンの予測力はグループＱ５（スプレッド標準偏差の大きいグループ）で顕著となるようです。
前回も述べたように、この手の論文は決定係数やＳ／Ｒを記載するだけのものが多いのですが、このようにファクターリターンが記載されていると、読み手にとってありがたく感じます。投資家のセンチメントが有用なファクターになりうるという実例の１つでした。
